La reciente agitación en el mercado de bonos gubernamentales de 7,3 billones de dólares de Japón ha generado temores de que se esté gestando una crisis de deuda en la cuarta economía más grande del mundo.
La deuda de Japón ya supera el 200% del PIB, y se espera que los planes del Primer Ministro Sanae Takaichi para un nuevo estímulo fiscal profundicen aún más el agujero. Con elecciones anticipadas a la vuelta de la esquina el 8 de febrero, su oponente también promete un programa similar mientras el crecimiento económico sigue siendo débil.
Los inversores han comenzado a contraatacar, y los rendimientos de los JGB aumentaron recientemente en medio de una serie de débiles subastas de deuda el año pasado. Los bonos cayeron tanto el mes pasado que los rendimientos aumentaron alrededor de 25 puntos básicos en una sesión, lo que llevó al secretario del Tesoro, Scott Bessent, a llamar a su homólogo japonés mientras el pánico comenzaba a extenderse por los mercados globales.
“Sin embargo, los JGB tienen características únicas que limitan la probabilidad de que estalle la próxima crisis de deuda en Japón”, dijo Yardeni Research en una nota el martes, enumerando varias razones.
Un factor mitigante clave es que al menos el 90% de los JGB se mantienen en el país, lo que limita el riesgo de fuga de capitales. De hecho, el Banco de Japón posee más de la mitad de todos los JGB en circulación.
Además, las tasas de interés de referencia siguen siendo relativamente bajas, de sólo el 0,75%, incluso después del reciente aumento. Otra razón por la que el mercado de JGB se mantiene estable es la presencia de compradores fiables.
“Durante décadas, los JGB han sido el principal activo elegido por los bancos locales, las corporaciones, los gobiernos locales, los fondos de pensiones, las compañías de seguros, las universidades, las fundaciones, el Sistema de Ahorro Postal y los jubilados”, escribió Yardeni. “Esta dinámica de destrucción mutuamente asegurada disuade a la mayoría de vender deuda”.
Japón también tiene vastos activos, como reservas de divisas, que en teoría podrían venderse para pagar parte de su deuda, mientras que el Tesoro también ha demostrado una habilidad para utilizar una variedad de tácticas para frenar los rendimientos, como intervenciones cambiarias y “controles de tasas”.
Sin embargo, Japón no puede dar por sentados estos beneficios indefinidamente, advirtió Yardeni. El gobierno aún tiene que implementar reformas que aliviarían la carga de la deuda, aumentarían la productividad y estimularían el crecimiento económico a largo plazo.
“Cuanto más tarde Japón en tratar los síntomas de su malestar en lugar de sus causas subyacentes, mayor será el riesgo de una crisis de deuda”, añadió.
Mientras tanto, Robin Brooks, investigador principal de la Brookings Institution, ha estado haciendo sonar la alarma durante meses de que Japón ya está mostrando signos de una crisis de deuda.
La razón por la que todavía no aparece en el mercado de JGB es porque el Banco de Japón todavía está comprando enormes cantidades de bonos, evitando que las tasas suban tanto como deberían. En lugar de un fuerte aumento de los rendimientos, los mercados cuentan con una crisis de deuda, lo que deprimirá el yen.
“Los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo están aumentando, pero, ajustados al riesgo, el aumento no es suficiente para estabilizar el yen”, escribió en diciembre. “Otra forma de decir esto es que los mercados creen que el riesgo de una crisis de deuda está aumentando marcadamente. La devaluación del yen no se detendrá hasta que los rendimientos puedan aumentar mucho más, lo que obligará al gobierno a buscar la consolidación fiscal y reducir la deuda. Japón necesita dejar de negarlo”.
