Cuando Warren Buffett se pone nervioso, usted y yo probablemente también deberíamos estar nerviosos.
El Oráculo de Omaha se ha aferrado durante mucho tiempo a un principio simple cuando se trata de determinar si el mercado de valores está infravalorado, valorado justamente o sobrevalorado. Su tesis: el valor general de las acciones estadounidenses a largo plazo no puede superar el crecimiento empresarial reflejado en el PIB. Por lo tanto, cuando la relación entre el índice S&P 500 y el ingreso nacional se desvía mucho de la norma, inevitablemente fluctúa en la dirección opuesta y “vuelve a la media”. Durante la burbuja de las puntocom, en un artículo de Fortune de 2001 que escribió, Buffett destacó un gráfico que mostraba que en el pico de la locura en marzo de 2000, la cifra, ahora conocida como el “Indicador Buffett”, alcanzó un vertiginoso 200%.
“El punto del gráfico”, escribió, “es que si la relación (entre el precio total de las acciones y el PIB) cae al 70% o al 80%, comprar acciones probablemente le resultará muy bien. Si se acerca al 200%, como sucedió en 1999 y 2000, está jugando con fuego”. De hecho, cuando apareció la historia de Buffett, el S&P ya había caído más del 20% y, a mediados de 2022, había retrocedido a casi la mitad de su máximo, empujando el indicador de Buffett por debajo del 80%. Como predijo la fórmula de Buffett, las consecuencias del frenesí tecnológico han demostrado ser un buen momento para comprar.
Lo que nos lleva al presente. Después de la caída del mercado de valores causada por el inesperado estallido de la guerra en Irán, el S&P 500 subió a un máximo casi récord de 7.165. Y aquí está la sorpresa: el indicador de Buffett está ahora en 227%, alrededor de un sexto por encima de lo que definió como la zona de tostación. Leer a un nivel tan avanzado plantea dos problemas. Primero, las ganancias corporativas crecieron mucho más rápido que el PIB. Los alcistas argumentan que la tendencia está a la altura de las estimaciones actuales y que las ganancias por acción podrían seguir siendo de dos dígitos mientras que el ingreso nacional ronda el 5% nominal aproximadamente. El argumento es dudoso: las ganancias representan ahora el 12% del PIB, en comparación con el promedio histórico del 7% al 8%. En nuestra economía altamente competitiva, las altas ganancias atraen a competidores ávidos de acciones, por lo que bajan los precios y aumentan los volúmenes para quitarle participación de mercado a los operadores ricos. Un crecimiento extraordinario del ingreso normalmente no sigue siendo extraordinario. Como dijo a este escritor el fallecido economista Milton Friedman, ganador del Premio Nobel: “Las ganancias corporativas como proporción del ingreso nacional no pueden exceder su participación histórica en el PIB durante un período prolongado”.
En segundo lugar, las acciones también se han vuelto mucho más caras en relación con sus ganancias. El ratio P/E del S&P 500, basado en el pronóstico de ingresos netos GAAP del primer trimestre, está por encima de 28. Eso es dos tercios más alto que el promedio de 100 años de alrededor de 17. En el mejor de los casos: tanto las ganancias como el P/E regresan a niveles normales, y el indicador de Buffett y el S&P caen junto con ellos.
¿Qué tan grave podría ser la caída, según ejemplos pasados del indicador astronómico de Buffett? Una vez más, la caída de las puntocom desde el 200%, que llevó al artículo de Buffett, fue aproximadamente la mitad. En noviembre de 2021, el indicador apenas superó esta abrumadora marca y luego cayó un 19%.
En el artículo de Fortune, Buffett advirtió que si los inversores esperaban que las acciones subieran cuando su indicador rondara estos máximos históricos, “la línea tendría que salirse del gráfico”, lo que significa que los optimistas contaban con una suspensión de la gravedad económica. Ahora los alcistas están a cargo y predicen que el indicador Buffett, que ya ha tocado territorio inexplorado, se adentrará aún más en el ámbito de “jugar con fuego”. La tesis de Buffett no predice cuándo el mercado volverá al equilibrio, sólo que eventualmente sucederá, y cuando lo haga, todos los inversores sentirán el dolor.
