El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, descubrió una confusión en los datos financieros: durante años, el precio del oro y las tasas de interés reales estuvieron inversamente correlacionadas; cuando las tasas de interés suben, el precio del oro baja. Pero ahora la relación entre las dos variables es completamente confusa y no tiene un patrón discernible, y Slok ve esto como otra señal de que los inversores se están poniendo nerviosos por el estado de la economía.
“Para consternación de la comunidad cuantitativa, cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés en 2022, la fuerte correlación entre el oro y las tasas reales colapsó”, escribió Slok en una publicación de blog el lunes.
El oro se ha establecido como un activo de refugio seguro, visto como un salvavidas en tiempos de aguas agitadas en el mercado. Desde la subida inicial de tipos en 2022, el precio del oro se ha disparado más de un 150%, alcanzando un récord de 5.000 dólares la onza troy el mes pasado. Inversores como Ray Dalio, de Bridgewater Associates, abogan por que el 15% de una cartera se destine al oro en medio de las crecientes tensiones geopolíticas y el aumento de la deuda estadounidense. Pero ahora la relación impredecible del oro con su otrora confiable correlato es otra señal de que los inversionistas se están preparando para que las cosas salgan mal.
“Esto sugiere que los inversores están preocupados por el nivel de rendimiento que obtienen de los activos tradicionales”, dijo Slok a Fortune. “Y es por eso que los inversores están empezando a buscar activos alternativos”.
Citando datos de Bloomberg y Macrobond, Slock señala que hasta principios de 2022, cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas para frenar la inflación pospandémica que alcanzó un máximo de alrededor del 9%, el precio del oro y las tasas de interés estaban inversamente correlacionadas. Pero después de que la Reserva Federal subiera los tipos en 2022, la situación cambió. En lugar de caer los precios del oro, que habrían seguido el ejemplo de anteriores subidas de tipos, se mantuvieron estables. Mientras la Reserva Federal mantenía los tipos estables, los precios del oro siguieron subiendo.
Esta relación rota indica al mercado que en tiempos de tasas de interés elevadas, los inversores están tomando precauciones adicionales al evaluar el desempeño futuro -especialmente del oro-, en parte porque la inflación se ha mantenido obstinadamente alta desde principios de 2021, dijo Sloka.
“La conclusión es que surgen nuevos riesgos cuando la inflación excede consistentemente el objetivo del 2% de la Reserva Federal, que es donde seguimos estando hoy”, dijo Slok en una publicación de blog.
¿Qué causó el desequilibrio entre el oro y las tasas de interés?
El oro es un activo único, escribieron los analistas de Goldman Sachs Lina Thomas y Daan Struven en un informe Gold Market Primer de agosto de 2025. Es difícil de extraer y sus reservas crecen sólo ligeramente cada año, con casi todo el oro jamás extraído de la tierra todavía en existencia, comercializado de mano en mano en lugar de producirlo o destruirlo, lo que lo hace precioso.
“Cada año se necesita más piedra, más energía, más mano de obra y más capital para producir la misma onza”, dicen los analistas. “Esta oferta limitada, de lento movimiento y con precio inelástico es lo que le dio al oro su estatus como reserva de valor, lo que hizo que el oro… fuera oro”.
En el pasado, la relación inversa del oro con los tipos de interés se debía a que el metal precioso no genera rendimientos y no paga intereses ni dividendos. Cuando las tasas de interés son altas, el oro se vuelve menos atractivo debido al aumento de los costos de oportunidad de poseer otros activos como los bonos. Por el contrario, la demanda de oro suele aumentar marcadamente cuando las tasas bajan, cuando mantener activos que pueden generar flujo de efectivo se considera menos rentable.
Pero el aumento de la inflación desde que comenzó la pandemia ha cambiado esta relación. En 2022, las carteras tradicionales 60/40 compuestas por un 60% de acciones y un 40% de bonos se han visto afectadas por las turbulencias del mercado, y la inflación y el aumento de las tasas han hecho de los bonos una cobertura menos eficaz para las acciones. Mientras tanto, el oro, que suele ser una protección contra la inflación debido a su valor inelástico, ha aumentado considerablemente.
Aunque la inflación ha caído, rondando el 2,7%, Slock dijo que cree que su continuo aumento ha creado una nueva normalidad en la que el oro se vuelve más atractivo y los activos tradicionales menos atractivos.
“Sé que puede parecer como (3%), (2%), ¿a quién le importa?” – dijo Slok. “Pero tiene sentido. Si dejas que la inflación llegue a tres durante un largo período, entonces tu cartera se erosionará un 3% cada año en lugar de un 2% cada año”.
El papel de las tensiones geopolíticas
También hay factores geopolíticos que han hecho subir los precios del oro, en particular la guerra de Rusia con Ucrania, que ha hecho subir los precios no sólo porque los inversores acudieron en masa a activos reales, sino también debido a las sanciones posteriores contra Rusia. Estas sanciones obligan a los bancos centrales a comprar oro, considerándolo un activo protegido por las sanciones.
La carrera de los bancos centrales por el oro está empeorando en medio del comercio TACO del presidente Donald Trump, ya que recortan pero aún dependen en gran medida de los dólares estadounidenses para reponer sus reservas.
“Las perspectivas de elevado riesgo de política macroeconómica en 2025 permanecen sin cambios”, escribieron Thomas y Straven en una nota a sus clientes el mes pasado. “Las percepciones de estos riesgos macropolíticos parecen ser más estrictas. Por lo tanto, suponemos que la cobertura de riesgos macropolíticos globales (basada en el oro) se mantendrá estable, ya que estos riesgos percibidos (como la sostenibilidad financiera) pueden no desaparecer por completo en 2026”.
¿Qué nos depara el futuro?
Slok no confía en que los precios del oro vuelvan a tener la previsibilidad que alguna vez igualaron las tasas de interés. Señaló que la popularidad del oro dependerá de cuánto tiempo los inversores vean el aumento de la inflación (y las tensiones geopolíticas) como una amenaza para sus otras tenencias, y de si está listo para convertirse en la nueva normalidad.
“Tal vez ahora tengamos un régimen de inflación permanentemente más alto, por lo que tal vez necesite mi protección continua comprando activos reales, ciertamente oro en particular”, dijo Slok sobre los procesos de pensamiento de los inversores.
Slok vio el continuo aumento del entusiasmo por los préstamos privados y los activos internacionales como una consecuencia natural de este cambio, quizás alimentando el comercio de “Vender Estados Unidos” que surgió de las preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal y las repetidas amenazas de Trump de apoderarse de Groenlandia. Esta tendencia continuará, sugirió Slok, mientras los inversores vean la menor inflación como una causa perdida.
“¿Creen los inversores que estos cuatro años a partir de 2022 fueron una anomalía o realmente hemos entrado en un nuevo régimen?” – dijo.
