Mike Wilson, de Morgan Stanley, insistió durante años en que una “recesión continua” se ocultaba a plena vista mientras Wall Street celebraba lo que parecía ser un auge. Ahora vuelve con otra contranarrativa: la mitad del mercado bursátil ya está en un mercado bajista, la corrección ya lleva seis meses y los inversores que entraron en pánico esta semana ya son demasiado tarde.
En una nota publicada el lunes, Wilson, estratega jefe de acciones de Morgan Stanley en Estados Unidos, argumentó que la dramática volatilidad que sacude a los mercados últimamente no es el comienzo de una liquidación. Está cerca del final. “Esta corrección está madura en cuanto a tiempo y precio”, escribió, respaldando su llamado con datos sorprendentes: el 50% de todas las acciones en el índice Russell 3000 han bajado ahora al menos un 20% desde sus máximos de 52 semanas, y entre los miembros del S&P 500 esa cifra es más del 40%.
El trasfondo es importante. Wilson ha pasado años argumentando, a menudo solo, que la economía de muchas empresas y consumidores es mucho más débil de lo que sugerían las principales estadísticas económicas (PIB nominal o empleo). En lugar de un colapso, dijo, la debilidad se extendió de un sector a otro (primero la tecnología, luego los bienes de consumo básico, luego la economía en general), lo que significa que los signos habituales de una recesión, el aumento del desempleo y las fuertes caídas del PIB, permanecieron apagados mientras el dolor crecía internamente. Lo llamó una “recesión continua”. La mayor parte de Wall Street pensó que estaba equivocado.
No lo era. Wilson llamó a abril de 2025, cuando el anuncio arancelario del Día de la Emancipación de la Casa Blanca provocó la capitulación del mercado, el punto más bajo de la recesión. Desde entonces, las revisiones de ganancias han experimentado un fuerte repunte en forma de V, las revisiones salariales han mejorado y los despidos han alcanzado su punto máximo y se han revertido. El ciclo de recuperación inicial que predijo ya había comenzado. Y, lo que es más importante, es este telón de fondo restaurado y acelerado el que da forma a la visión de Wilson sobre la turbulencia actual.
La liquidación de esta semana, dijo, fue una “corrección en un mercado alcista” más que una nueva desaceleración. Comenzó el otoño pasado cuando la liquidez se restringió, mucho antes de que los precios del petróleo crudo se dispararan y el índice VIX subiera bruscamente en las últimas semanas a medida que se intensificaba el conflicto en Irán. El shock geopolítico fue el “golpe final”, una especie de evento de capitulación que normalmente marca un final más que un comienzo.
Los números confirman el daño ya hecho. Las acciones de software y servicios han sido las más afectadas: el 97% de las empresas del sector del S&P 500 cotizan al menos un 10% por debajo de sus máximos de 52 semanas. Las acciones de semiconductores, productos de consumo y servicios financieros cuentan una historia similar. Una caída de alrededor del 15% en el S&P 500 desde su máximo es realista, pero subestima significativamente cuán extendida está la carnicería bajo la superficie.
¿Pero qué pasa si la guerra continúa?
Según Wilson, lo que diferencia hoy a los capítulos oscuros de la recesión es que el motor fundamental está en funcionamiento. Las ganancias del S&P 500 han aumentado un +13% y se están acelerando, revirtiendo el deterioro de las ganancias que acompañó a anteriores recesiones por shocks petroleros. Los aumentos del precio del petróleo son de alrededor del 40% año tras año, muy por debajo de los picos del 100% que históricamente han perturbado los ciclos económicos. El apoyo fiscal es sustancial: los reembolsos del impuesto sobre la renta personal aumentaron un 17% respecto del año pasado y la Reserva Federal ha vuelto a una política expansiva después de reducir su balance durante gran parte del año pasado.
El problema, por supuesto, es que el análisis de Wilson supone que el conflicto con Irán seguirá bajo control, el petróleo seguirá por debajo de los 100 dólares el barril y la situación geopolítica se resolverá en “semanas, no meses”. Se trata de suposiciones enormes dada la naturaleza intratable de la guerra iraní, que parece probable que dure más de las tres semanas estimadas públicamente por el presidente Trump. La historia muestra que los trastornos geopolíticos tienen la desagradable costumbre de desafiar plazos claros para su resolución.
El propio Wilson admite que la destrucción del Estrecho de Ormuz está bloqueando el flujo de petroleros a unos 20 millones de barriles por día, y que el uso de reservas estratégicas de petróleo sólo sustituirá una parte de este volumen. Si el petróleo se dispara y se mantiene por encima de los 100 dólares durante un período prolongado (lo que Wilson admite que cambiaría completamente su punto de vista), la dinámica pasará de una “corrección del mercado alcista” a algo más serio. El incidente del oso no es un riesgo lejano. Esa es una escalada desde aquí.
Hay un área en la que los críticos de Wilson deberían tener cuidado: su historial de identificación de puntos de inflexión. Tenía razón sobre la actual recesión cuando el consenso se rió. Tenía razón en que el Día de la Emancipación marcó un punto bajo. Estas decisiones fueron desafortunadas: se basaron estrictamente en indicadores adelantados, una amplitud de revisiones de ganancias y un seguimiento de la liquidez que la mayoría de los estrategas pasaron por alto.
