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Las acciones de Lloyds (LSE:LLOY) han generado discretamente rentabilidades mucho mejores de las que muchos esperaban. Como resultado, una inversión de £10.000 hace cinco años vale ahora aproximadamente £24.600.
Este desempeño superior refleja una combinación de ganancias resilientes, una disciplina de costos más estricta y, lo que es más importante, un conjunto excesivamente pesimista de supuestos base que rodeaban al banco al comienzo del ciclo.
Los mercados han pasado años valorando el deterioro severo de los préstamos cuando el Reino Unido entró en períodos sucesivos de incertidumbre económica. Sin embargo, los impagos reales siguieron siendo mucho más bajos de lo previsto por los modelos. Esto se vio respaldado por un empleo estable, un consumidor británico resiliente y un desapalancamiento de los hogares más de lo esperado.
Al mismo tiempo, la empresa FTSE 100 se benefició de un período prolongado de tipos de interés elevados. Los pronósticos alguna vez sugirieron que los márgenes de interés netos colapsarían rápidamente después del aumento inicial de las tasas. Sin embargo, la caída resultó ser mucho más gradual.
Uno de los factores detrás de esto fue la cobertura. Los bancos están reemplazando los instrumentos de cobertura de bajo rendimiento (comprando cosas como deuda pública) con nuevos contratos a tasas sustancialmente más altas. Esto respaldó los ingresos netos por intereses incluso cuando las tasas generales cayeron desde su máximo.
A continuación se muestra el pronóstico de Hargreaves Lansdowne de hace dos años. Lo he usado varias veces en el pasado y ha demostrado ser muy relevante. En el tercer trimestre de 2025, la estrategia de cobertura generó £1,400 millones de libras.
La dirección también ha aprovechado este respiro para sanear el balance, mantener fuertes reservas de capital y garantizar una distribución fluida de la rentabilidad a los accionistas. Por ejemplo, el ratio CET1 de un banco (el principal indicador de su solidez y estabilidad financiera) es del 13,8%. Esto supera significativamente los requisitos mínimos.
Combinado con un progreso sostenido en la reducción de los costos operativos y la expansión de las actividades basadas en comisiones, el banco ha superado consistentemente sus modestas expectativas.
El resultado son fuertes ganancias y un cambio de calificación; en otras palabras, los inversores están contentos de que el banco cotice a una valoración más cara.
¿Dónde ahora?
Predecir exactamente lo que sucederá a continuación es difícil, especialmente en la semana en que se publica el Presupuesto del Canciller.
Y si la inflación cae a medida que la economía del Reino Unido se enfría aún más, entonces deberíamos esperar que las tasas de interés caigan aún más. Esto puede ser bueno para los titulares de hipotecas como yo, pero tendrá un impacto en los ingresos netos por intereses.
Estos son claramente factores de riesgo para Lloyds, especialmente si las consecuencias son más graves que el caso base actual. También cotiza a 12 veces las ganancias futuras, el precio más caro en años.
Sin embargo, en los últimos años ha demostrado ser una institución resistente, capaz de generar enormes beneficios del sector crediticio del Reino Unido. Sigo pensando que vale la pena considerarlo a largo plazo, pero otras opciones pueden ser más económicas.
