“Cada mañana, la pantalla frontal de mi Bloomberg muestra lo que está sucediendo con los diferenciales de CDS sobre la deuda de Oracle”, dijo a Fortune en octubre la CIO de Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, aparentemente hablando en nombre de un mercado que estaba cada vez más preocupado por el estallido de la burbuja de la inteligencia artificial. Los CDS, como saben quienes estudiaron la crisis financiera de 2008, significan swaps de incumplimiento crediticio, un instrumento financiero utilizado para protegerse contra la enorme carga de deuda en otros mercados. Y la razón por la que Schalette destacó el CDS de Oracle fue porque el gigante del software fundado por Larry Ellison se destacó como una anomalía relativa entre los “hiperescaladores” que invirtieron miles de millones en inversiones en centros de datos porque tenían demasiada deuda.
“Si la gente empieza a preocuparse por la solvencia de Oracle”, dijo Schalette a Fortune, “para nosotros sería una señal temprana de que la gente está empezando a ponerse nerviosa”.
Es por eso que Bank of America Research escribió el martes que “la falta de claridad sobre los préstamos de hiperescala era un riesgo clave de cara a 2026” y por qué un solo comunicado de prensa de Oracle del domingo tuvo tanto peso no sólo para los inversores de Oracle sino para toda la industria de la inteligencia artificial.
Al anunciar su plan de financiación para 2026, Oracle dijo que espera recaudar entre 45.000 y 50.000 millones de dólares en ingresos brutos en efectivo y planea lograr este objetivo de financiación “utilizando una combinación equilibrada de financiación de deuda y capital para mantener un balance sólido con grado de inversión”. El punto más importante, según los analistas de la sala de situación de BofA, Yuri Seliger y Seohyun Marie Lee, es que Oracle planea celebrar un acuerdo de bono único para cubrir sus necesidades de endeudamiento de deuda para todo el año, después de lo cual fijó el precio de los bonos en 25 mil millones de dólares el lunes.
“Esta transparencia en torno al momento y el volumen de entrega de Oracle respalda al mercado en general”, escribieron los analistas, dado lo nerviosos que estaban los mercados crediticios y analistas como Schalette en la segunda mitad de 2025. El anuncio “reduce los riesgos de suministro de hiperescaladores” al proporcionar certeza absoluta tanto sobre el momento como sobre el alcance de la participación de Oracle en el mercado, escribieron los analistas. El mercado de valores no estuvo del todo de acuerdo.
Catalizador de estabilidad
Al limitar sus préstamos, BofA argumentó que Oracle había convertido el posible exceso de oferta en una señal de apoyo para el mercado más amplio de valores de alta calidad. El efecto dominó positivo se hizo evidente casi de inmediato, y BofA señaló que los bonos de su colega hiperescalador Meta se cotizaban alrededor de tres puntos básicos a la baja el lunes siguiente.
BofA sugirió que esto sentaría un precedente constructivo para el sector. Ahora es más probable que los futuros acuerdos de bonos de otros gigantes tecnológicos sean un catalizador positivo del mercado en lugar de un disruptor. Para que un nuevo acuerdo se convierta ahora en un catalizador negativo, la oferta tendría que ser significativamente mayor que estas expectativas agresivas, lo que los analistas encuentran desafiante dado que el mercado ya ha valorado hasta 300 mil millones de dólares en oferta de hiperescala.
Sólo hay un problema con esta tesis: lo que pasó con las acciones de Oracle más tarde el lunes (y aún el martes). La razón por la que esto dice mucho sobre la importancia de las comunicaciones corporativas en esta etapa del desarrollo a hiperescala de la IA.
El misterio de OpenAI
Las vibraciones positivas del comunicado de prensa del domingo de Oracle fueron borradas (y más) por el único tweet de la compañía.
“La transacción Nvidia-OpenAI no tiene ningún impacto en nuestra relación financiera con OpenAI”, dijo la compañía en X al mediodía. “Seguimos confiando en la capacidad de OpenAI para recaudar fondos y cumplir con sus compromisos”. La acción inmediatamente se revirtió, renunciando a alrededor del 2% de sus ganancias y, en cambio, cotizando a la baja un 2%, antes de continuar cayendo el martes, cayendo más del 3%.
Oracle está pasando por tiempos difíciles. La acción ha bajado casi un 12% en sólo cinco días y más de la mitad de su valor se ha perdido desde su máximo de septiembre. Los inversores están castigando a la empresa por su balance cada vez más inmanejable: Oracle ya tiene alrededor de 100 mil millones de dólares en deuda y planea asumir otros 50 mil millones de dólares para financiar lo que ha llamado la joya de la corona de su estrategia de inteligencia artificial: enormes centros de datos construidos en gran medida para dar servicio a OpenAI.
Hasta ahora, esta estrategia ha resultado difícil de traducir en un crecimiento limpio.
Primero, la demanda supera la oferta. Oracle dijo que la expansión de su centro de datos enfrenta escasez de mano de obra y equipos, lo que retrasa algunas expansiones y aumenta los ingresos futuros. “El mundo de los bits se mueve rápido, pero el mundo de los átomos no”, dijo anteriormente a Fortune el experto en centros de datos Jonathan Coomey. “Y los centros de datos son el lugar donde chocan esos dos mundos”.
En segundo lugar, y aún más preocupante para los inversores, Oracle se enfrenta cada vez más a un cliente único y muy opaco. Una parte importante de estos centros de datos se están construyendo para OpenAI, una empresa privada con más de 1 billón de dólares en pasivos y sólo alrededor de 20 mil millones de dólares en ingresos. Los inversores han comenzado a preguntarse cómo OpenAI puede aumentar sus ganancias sin grandes rondas de financiación en curso y, debido a que la empresa es privada, los mercados no tienen la transparencia que normalmente exigen de una organización tan sistémicamente importante.
Esta preocupación se extiende a los mercados públicos. Las acciones de Microsoft cayeron un 12% después de que la compañía dijera que el 45% de su crecimiento futuro en la nube está ligado a OpenAI, mientras que las acciones de Nvidia han caído en los últimos días en medio de informes de que su inversión esperada de 100 mil millones de dólares en OpenAI podría ser menor de lo esperado.
Sin embargo, los riesgos son más importantes para las empresas que ya han utilizado el apalancamiento para satisfacer la demanda impulsada por OpenAI. Oracle tiene casi 250 mil millones de dólares en compromisos de arrendamiento de centros de datos a largo plazo con plazos que van de 15 a 20 años, muchos de los cuales planea subarrendar por períodos más cortos. Si la demanda cae o el capital disminuye, Oracle podría quedarse endeudado mucho antes de que llegue el dinero.
