El enorme déficit presupuestario ha elevado la deuda estadounidense a más de 38 billones de dólares, pero también se ha convertido en un importante impulsor de las ganancias corporativas y los precios de las acciones, según Research Affiliates.
En una nota reciente, Chris Brightman, socio, asesor principal y miembro de la junta directiva de la firma, y Alex Pickard, vicepresidente senior de investigación, rastrearon la tendencia histórica entre los déficits y cómo se reciclan las ganancias para impulsar los precios de los activos.
“En una economía estadounidense financiarizada, cada dólar de gasto deficitario puede convertirse en un dólar de ganancias corporativas”, escriben.
El déficit presupuestario anual alcanzó los 2 billones de dólares, y sólo los costos del servicio de la deuda alcanzaron el billón de dólares. Como el gasto federal supera con creces los ingresos, el Departamento del Tesoro debe emitir grandes cantidades de bonos.
Según Research Affiliates, la mayor parte del dinero que el gobierno gana con las ventas de deuda va a los bolsillos de los consumidores, principalmente a través del pago de beneficios que, en última instancia, aumentan las ganancias.
Pero durante décadas, las empresas en gran medida no invirtieron esas ganancias en ampliar su capacidad. Debido a la intensa competencia global, especialmente de China, los ingresos manufactureros internos de Estados Unidos se mantuvieron bajos. E incluso el dinero invertido resultó estar destinado a reemplazar capacidades desgastadas y no a ampliarlas.
Como resultado, las empresas devolvieron la mayor parte de su capital a los accionistas en forma de recompras y dividendos, que fueron reinvertidos en los mercados financieros, a menudo en fondos pasivos insensibles a los precios que inflan las valoraciones, argumentó el informe.
“Estos fondos, que deben permanecer totalmente invertidos, luego reutilizan las entradas para comprar acciones en proporción a su capitalización de mercado, independientemente de la valoración, lo que eleva los precios sin ningún cambio en los fundamentos”, escriben Brightman y Picard.
Señalaron un experimento real que respalda su tesis. A finales de la década de 1990, el gobierno federal eliminó brevemente su déficit presupuestario y, de hecho, se jactó de tener un superávit.
Esto se debe a que una economía en auge ayudó a aumentar los ingresos, mientras que los recortes a los programas federales de bienestar limitaron el gasto. Agregaron que las ganancias corporativas también cayeron durante este período.
Esta dependencia del déficit presupuestario federal está haciendo que los mercados financieros sean cada vez más frágiles, advierte el informe, ya que las ganancias corporativas ya no dependen de las ganancias de las inversiones privadas.
“Un retorno a un entorno macroeconómico más saludable con un menor gasto deficitario y una mayor inversión neta podría causar una fuerte caída tanto en las ganancias corporativas como en los índices de valoración y probablemente desencadenar una crisis financiera con consecuencias políticamente tóxicas”, concluyeron Brightman y Picard.
“Irónicamente, la opción más viable puede ser permanecer en nuestro camino actual hasta que la crisis financiera nos imponga una disciplina que no queremos imponernos a nosotros mismos”.
Cambios en el mercado de deuda estadounidense
A pesar del aumento de los ingresos derivados de los aranceles del presidente Donald Trump, la deuda continúa acumulándose, lo que alarma a los pesos pesados de Wall Street como el director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, y el fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio.
Mientras tanto, Trump planea aumentar el gasto en defensa en un 50%, llevándolo a 1,5 billones de dólares al año e inflando aún más la deuda.
Al mismo tiempo, los tenedores de deuda estadounidense han cambiado dramáticamente durante la última década, inclinándose más hacia inversionistas privados orientados a las ganancias y alejándose de gobiernos extranjeros que son menos sensibles a los precios.
Eso amenaza con hacer que el sistema financiero estadounidense sea más frágil en tiempos de tensión en los mercados, según Geng Ngarmbunanant, director gerente de JPMorgan y ex subjefe de gabinete de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen.
Los gobiernos extranjeros representaban más del 40% de los activos del Tesoro a principios de la década de 2010, frente a poco más del 10% a mediados de la década de 1990, escribió en un artículo de opinión en el New York Times el mes pasado. Este confiable bloque de inversionistas permitió a Estados Unidos pedir prestado enormes sumas de dinero a tasas artificialmente bajas. Ahora representan menos del 15% de todo el mercado de bonos del Tesoro.
Por supuesto, el déficit presupuestario federal no es el único motor del crecimiento. El auge de la inteligencia artificial ha provocado una enorme ola de inversiones, impulsando la demanda de chips, centros de datos y materiales de construcción.
Pero los llamados hiperescaladores de IA también están recurriendo al mercado de bonos para recaudar capital para cientos de miles de millones de dólares en gastos anuales. Y emitir su deuda representa una gran competencia para el Tesoro, que está ansioso por garantizar que los inversores sigan absorbiendo el nuevo stock de deuda que debe vender.
En una nota de la semana pasada, el economista jefe de Apollo, Thorsten Slok, señaló que Wall Street estima que se espera que el stock de deuda con grado de inversión alcance los 2,25 billones de dólares este año.
“El aumento significativo en la emisión de hiperescaladores plantea dudas sobre quién será el comprador marginal de papel IG”, dijo. “¿Será impulsado por compras de bonos del Tesoro y, por lo tanto, ejercerá presión al alza sobre las tasas? ¿O podría ser impulsado por compras de hipotecas, ejerciendo presión al alza sobre los diferenciales hipotecarios?”
