Ray Dalio atacó el arco macroeconómico, diciendo que la última guía de balance de la Reserva Federal corre el riesgo de “impulsar una burbuja” en lugar de estabilizar una economía en decadencia, una inversión del clásico programa de flexibilización cuantitativa posterior a la crisis con consecuencias potencialmente sísmicas para los activos duros, incluido Bitcoin.
En un artículo titulado “Estimular la burbuja”, Dalio describe la reversión de la Reserva Federal (el fin del ajuste cuantitativo y la señal de que las reservas tendrán que comenzar a aumentar nuevamente) como el próximo hito en la última etapa del ciclo de la gran deuda. “¿Viste el anuncio de la Reserva Federal de que detendrá la QT y comenzará la QE?” escribió, advirtiendo que incluso si se llamara una maniobra técnica, era “un paso de mitigación… para monitorear el progreso del gran ciclo de la deuda”.
Si la expansión del balance coincide con recortes de tasas y déficits fiscales persistentes, advierte Dalio, los mercados enfrentarán “la clásica interacción monetaria y fiscal entre la Reserva Federal y el Tesoro para monetizar la deuda pública”. Añade que en tal situación -altos precios de las acciones, diferenciales crediticios ajustados, bajo desempleo, inflación por encima del objetivo y una manía liderada por la inteligencia artificial- “me parecerá como si la Reserva Federal estuviera inflando una burbuja con estímulos”.
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El contexto político de la advertencia de Dalio no es imaginario. Después de meses de endurecer la liquidez y reducir las reservas bancarias, la Reserva Federal anunció el fin de su resumen de balance (QT). El presidente Jerome Powell enfatizó que, como parte de sus amplias reservas, el banco central en algún momento tendrá que aumentar las reservas nuevamente: “En cierto punto, lo que se desea es que las reservas comiencen a aumentar gradualmente para mantenerse al día con el tamaño del sistema bancario y el tamaño de la economía. Así que agregaremos reservas en algún momento”, dijo en su conferencia de prensa del 29 de octubre.
Los funcionarios y muchos representantes de los comerciantes enfatizaron que administrar las reservas no significa necesariamente un regreso a la flexibilización cuantitativa de la era de la crisis. Similitud práctica: si la Reserva Federal vuelve a convertirse en un comprador neto constante de bonos del Tesoro para mantener reservas “amplias” mientras persisten los déficits, la experiencia del mercado puede rimar con QE incluso sin esa etiqueta.
Si bien Dalio elimina a Bitcoin de su puesto, la mecánica para los inversores de Bitcoin es familiar. Sostiene que cuando los bancos centrales compran bonos y reducen los rendimientos reales, “lo que suceda después dependerá de a dónde vaya la liquidez”. Si permanece en los activos financieros, “los ratios aumentan, los diferenciales de riesgo se comprimen y el oro sube”, provocando una “inflación de los activos financieros”.
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Si se filtra a los bienes y servicios, la inflación aumentará y las ganancias reales pueden disminuir. Lo más importante para la asignación de activos es que Dalio define claramente los rendimientos relativos: dado que el oro rinde 0% y, digamos, el rendimiento del Tesoro a 10 años ~4%, el oro gana si se espera que su precio suba por encima de ese nivel, especialmente cuando las expectativas de inflación aumentan y el poder adquisitivo de la moneda cae. En un entorno así, “cuanto más dinero y crédito ganen los bancos centrales, más alta espero que sea la tasa de inflación y menos me gustan los bonos en comparación con el oro”.
¿Qué significa esto para Bitcoin?
Los comentaristas transfirieron inmediatamente esta mecánica a Bitcoin. “La Reserva Federal reanuda la QE → más liquidez → las tasas de interés reales caen”, escribió el director ejecutivo de Coin Bureau, Nick Puckrin. “Las tasas reales caen → los bonos y el efectivo se vuelven poco atractivos → el dinero persigue el riesgo y los activos duros… El riesgo de inflación aumenta → los inversores se cubren con oro, materias primas y depósitos de valor digitales”. Hizo hincapié en la propia formulación de Dalio: “el oro sube, por lo que se produce inflación de los activos financieros” y la flexibilización cuantitativa “reduce los rendimientos reales y aumenta los múltiplos P/E”, antes de concluir: “Bitcoin prospera en este entorno… es oro digital con esteroides”.
El inversionista millonario Thomas Kralow aclaró el riesgo de oportunidad inherente al concepto de Dalio: no será un “estímulo a la depresión”, sino un “estímulo a la manía”. La liquidez, dijo, “inundará los mercados ya sobrecalentados… las acciones se están derritiendo, el oro está colapsando y las criptomonedas… se están volviendo verticales”, con la secuencia habitual de riesgos en el complejo criptográfico. Su advertencia refleja la advertencia de fin de ciclo de Dalio: habrá un colapso de la liquidez ahora, seguido de un repunte de la inflación en el largo plazo, una reversión forzada de la política y un fuerte estallido de la burbuja.
Para Bitcoin, el cortoplacismo es obvio. Los rendimientos reales más bajos y la liquidez en expansión coinciden históricamente con un mayor desempeño en escenarios de largo plazo, de beta alto y de déficit; similar a las crisis de 1999 y el aumento de los activos duros al final del ciclo, incluido el oro y, por extensión, BTC como sustituto del “oro digital”.
Pero la tensión a mediano y largo plazo sigue sin resolverse: si la misma flexibilización conduce a renovadas presiones inflacionarias, la salida –el punto en el que la política debe comprimir la burbuja– será una ruptura del régimen que Dalio debilita. El resultado final de Dalio no es una señal comercial, sino una advertencia al régimen. “Queda por ver si se tratará de una flexibilización clásica y en toda regla del estímulo (con grandes compras netas)”, escribe. Si la Reserva Federal cae en una burbuja, Bitcoin podría beneficiarse del repunte, pero ese camino, en el propio esquema de Dalio, termina en impacto.
En el momento de esta edición, Bitcoin se cotizaba a 99.717 dólares.
Bitcoin cae por debajo de los 100.000 dólares, gráfico de 1 día | Fuente: BTCUSDT en TradingView.com.
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