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El precio de las acciones de Glencore (LSE: GLEN) subió un 8 % en las primeras operaciones de hoy (9 de enero) tras los informes de que Rio Tinto (LSE: RIO) se encuentra en conversaciones iniciales sobre fusión con la minera FTSE 100. Esto viene inmediatamente después de la propuesta de fusión de Anglo American y Teck Resources, lo que indica que la consolidación está nuevamente en la agenda en el sector de los metales.
Para Glencore, sin embargo, la atención se centra menos en los titulares y más en lo que el acuerdo podría significar para el cobre y cómo el impacto del carbón en la compañía está dando forma al debate.
Detalles de la fusión
Los detalles preliminares son limitados y ambas empresas subrayan que aún no se ha acordado nada. Rio Tinto claramente busca expandir su cartera de cobre, mientras que Glencore busca más allá de los metales para convertirse en un gran brazo comercial.
El carbón es un obstáculo evidente. Rio se ha desinvertido por completo en carbón, mientras que las operaciones de Glencore en Australia y en el extranjero todavía representan aproximadamente la mitad de los ingresos totales. Sin embargo, en la práctica, el carbón juega un papel mucho menos importante en el flujo de caja de Glencore de lo que muchos suponen.
El siguiente gráfico muestra las ganancias ajustadas (EBIT) de la minera en sus dos divisiones: si bien las ganancias del carbón se han desplomado tras un aumento post-Covid, los metales y minerales se han mantenido notablemente resistentes. El cambio da a Glencore flexibilidad en cualquier acuerdo y reduce el riesgo de que el propio carbón pueda descarrilar el acuerdo.
Diagrama creado por el autor.
El cobre es historia.
Titulares aparte, ésta es esencialmente una historia de bronce. Glencore se posiciona como uno de los mayores productores del mundo, con planes de producir alrededor de 850.000 toneladas este año y potencialmente alcanzar 1,6 millones de toneladas en 2035.
La oferta es limitada: la producción de Chile sigue estancada, los nuevos descubrimientos son raros y la obtención de permisos puede tardar 15 años.
Mientras tanto, la demanda está creciendo, impulsada por la electrificación, las energías renovables, los centros de datos de inteligencia artificial y el crecimiento industrial. Incluso una estabilidad de precios moderada combinada con volúmenes estables puede mejorar significativamente las ganancias.
Rio Tinto, por el contrario, utilizó poco cobre y dependía en gran medida del mineral de hierro. El acceso a los activos de cobre de Glencore le daría una posición mucho más fuerte en un mercado donde se pronostica una escasez de suministro del 30 por ciento para 2035. Para los accionistas, es este ángulo el que realmente importa: el cobre es ahora fundamental para la transición energética, y ambas compañías están mirando al largo plazo.
El negocio comercial de Glencore es el as en la bolsa. Muchos competidores intentaron copiarlo, pero nadie lo consiguió. En un mundo de crecientes limitaciones de oferta y precios volátiles, esta separación es prácticamente invaluable.
Riesgos
Cualquier fusión de este tamaño sería gigantesca y plantearía enormes obstáculos regulatorios en muchas jurisdicciones. Integrar dos culturas corporativas muy diferentes -una centrada en el comercio y la otra asociada con la minería tradicional- está lejos de ser una tarea trivial.
El carbón, aunque más pequeño que antes, aún puede plantear desafíos ESG, políticos o financieros. Y el gran tamaño de la empresa combinada la hará muy vulnerable a los ciclos de las materias primas, las tensiones geopolíticas y las interrupciones operativas.
En pocas palabras
La historia Glencore-Rio Tinto no se trata de un aumento inmediato de los precios de las acciones. Se trata de elección de cobre, producción disciplinada y posicionamiento estratégico en un mercado que probablemente seguirá siendo escaso durante muchos años.
Para los inversores que se sienten cómodos con la volatilidad de las acciones de Glencore, los titulares de fusiones de hoy añaden contexto pero no cambian los fundamentos. El cobre sigue siendo la fuerza impulsora, la parte de la historia que probablemente determinará las ganancias, el crecimiento y la importancia a largo plazo del mercado.
