El jueves, Culper Research reveló una posición corta en Ether y valores relacionados con ETH, argumentando que la economía posterior a la actualización de Ethereum se ha deteriorado lo suficiente como para ejercer una presión a la baja sostenida sobre el token. La empresa señaló directamente la actualización de Ethereum Fusaka de diciembre de 2025 y la reciente venta masiva de Vitalik Buterin como evidencia de que “ETH está cayendo”.
“NUEVO: Estamos cortos en ETH y en valores relacionados con ETH, incluido BMNR”, escribió Culper en X. “Creemos que la tokenómica de ETH ha empeorado desde la actualización de Fusaka de diciembre de 2025. Vitalik lo sabe y está vendiendo, mientras que el toro más ardiente de ETH, Tom Lee, está tirando buen dinero tras mal.”
Por qué Culper está vendiendo Ethereum
La principal afirmación de Culper es que los cambios de escala L1 de Fusaki han cambiado la dinámica de la demanda y las tarifas de Ethereum de manera más radical de lo esperado. La empresa señaló un aumento en el límite de gas de “45 millones a 60 millones”, que según dijo tenía como objetivo escalar la capa base de Ethereum, junto con estimaciones de que Vitalik y PTG creían que las tarifas caerían entre un 10% y un 30%. Culper afirma que el resultado obtenido fue mucho más severo: “De hecho, las tarifas del gas cayeron aproximadamente un 90%”, escribió, y agregó que la administración y los validadores de Ethereum “calcularon mal la elasticidad de la demanda L1 en un factor de 3 a 9 basándose en cálculos matemáticos obsoletos (anteriores a EIP-1559 y anteriores a L2)”.
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Culper sostiene que esta compresión de tarifas es importante porque afecta la economía del validador y los incentivos de participación. “Además, el aumento del límite de gasolina ha acabado con los validadores de $ETH, que ahora reciben entre un 40% y un 50% menos en propinas de gasolina”, escribió Culper, argumentando que los rendimientos más bajos están reduciendo la demanda de apuestas y la “actividad de alto valor”, socavando la narrativa de la adopción institucional. “El volante ahora gira en la dirección opuesta”.
Este hilo presenta a Tom Lee y BMNR como contrapesos destacados del campo alcista de ETH, y luego intenta interrumpir su lectura posterior a la actualización. Culper dijo que Lee defiende a Ether diciendo: “ETH no está en una espiral de muerte porque la utilidad esté aumentando”. Lee citó el aumento posterior a Fusaka en direcciones y transacciones activas como evidencia del “fortalecimiento de los fundamentos” y la adopción institucional, dijo Culper.
La refutación de Culper es contundente y en gran medida definitiva: “Según la propia lógica de Lee, si el desempeño de ETH NO refleja una mayor utilidad y un fortalecimiento de los fundamentos, entonces $ETH estará en una espiral de muerte”, dijo. “Nuestra investigación muestra que esto es exactamente lo que está sucediendo”.
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Para explicar el aumento de la actividad, Culper dijo que su análisis de los datos de la red desde enero de 2025 hasta febrero de 2026 sugiere que gran parte del crecimiento se debió no al uso orgánico, sino a una ola de envenenamiento de direcciones de bajo valor y purga de billeteras causada por un espacio de bloque más barato. “Después de Fusaka: el 95% del crecimiento de las nuevas carteras se explica por las carteras “polvo” recién creadas”, escribió Culper, añadiendo que los ataques de envenenamiento han “aumentado en más de 3 veces”, que el envenenamiento explica “>50% del crecimiento en las transacciones de $ETH”, y que ahora representa “el 22,5% de todas las transacciones de ETH”.
Culper afirmó haber confirmado este fenómeno de primera mano, afirmando que creó dos nuevas carteras, las envió de un lado a otro y sufrió ataques de envenenamiento “en 5 minutos”, al tiempo que afirmó que las pérdidas por envenenamiento eran “ya 8 veces mayores que antes de Fusaka”.
Vitalik vende
La firma también intentó vincular su tesis de tokenómica con las actividades comerciales recientes de Buterin, presentándolas como ventas informadas en lugar de una gestión de tesorería rutinaria.
“Es por eso que creemos que Vitalik está vendiendo ETH en primer lugar. El 30 de enero, Vitalik anunció previamente que vendería 16,384 ETH para financiar el “período de austeridad” de la Fundación. Desde entonces, ha vendido más de 19,300 ETH y continúa creciendo”, escribió Culper. “Él sabe lo que Tom Lee no sabe: la tokenómica de ETH está rota”.
Culper concluyó ampliando el caso bajista a una historia competitiva, afirmando que Ether está perdiendo participación frente a Solana y los propios L2 de Ethereum, y comparando la posición actual de ETH con los jugadores que lideraron las primeras eras antes de ser expulsados.
En el momento de esta publicación, ETH cotizaba a 2.080 dólares.
ETH se mantiene por encima de la línea de tendencia negra, gráfico de 1 semana | Fuente: ETHUSDT en TradingView.com.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com.
