El precio de Ethereum se ha quedado atrás de su propio progreso institucional y en cadena durante gran parte del último ciclo, y Bitwise dice que la razón es simple: ETH todavía se comercializa principalmente como un sustituto de Bitcoin en lugar de como una red fundamentalmente valiosa. En un nuevo análisis del modelo factorial, el administrador de activos descubrió que BTC ha sido la fuerza dominante detrás de los rendimientos semanales de ETH desde 2018, con las condiciones macro, la actividad de la red y los flujos de ETP desempeñando un papel secundario.
Este descubrimiento es importante porque contradice una de las narrativas más persistentes sobre Ethereum. La claridad regulatoria ha mejorado, el acceso institucional se ha ampliado y Ethereum continúa sustentando una parte importante de la actividad de las monedas estables y los activos tokenizados. Sin embargo, ETH permanece aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico, y Bitwise pretende explicar esto utilizando un modelo basado en 406 observaciones semanales desde mayo de 2018.
La respuesta, al menos estadísticamente, es que Bitcoin suprime casi todo lo demás. Bitwise informó que ETH está “fluctuando casi 1:1 frente a BTC semanalmente”, con una proporción de aproximadamente 0,99. BTC por sí solo explica alrededor del 65% de la variación en los rendimientos de Ethereum, lo que lo convierte en un claro impulsor importante de la dirección de los precios.
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La conclusión más amplia de la empresa es contundente. “Los principios fundamentales de implementación, como las direcciones activas, claramente tienen menos impacto en el precio de Ethereum de lo que muchos suponen”, dice el informe. “Ampliando esto, la generación de ingresos parece aún menos relevante ya que se ha eliminado del modelo GETS como “ruido, no señal”. La combinación de ambos hallazgos respalda la idea de que desde que se lanzó el modelo en 2018, Ethereum ha sido valorado más como un producto de red que como un negocio con flujos de efectivo sostenibles”.
Otros factores que afectan el precio de Ethereum
Esta estructura se extiende a lo largo del resto del informe. Las condiciones financieras, medidas por el Índice Bloomberg de Condiciones Financieras de Estados Unidos, fueron la segunda variable explicativa más importante. La asignación de coeficiente bit a bit fue de aproximadamente 0,05, con un poder explicativo promedio del 11,3%, aunque aumentó a aproximadamente el 40% durante los períodos pico. La actividad de la red, expresada por direcciones activas, tuvo un coeficiente menor de alrededor de 0,03 y un poder explicativo promedio del 6%, aumentando al 30% en las fases más fuertes.
Los flujos de ETF mostraron un panorama diferente. Su coeficiente era sólo de alrededor de 0,01, pero Bitwise dijo que eran “altamente significativos”, explicando alrededor del 10% de la variación de ETH en promedio y hasta el 40% en el pico. Es decir, los flujos tienen un valor constante, pero no con la misma fuerza que la beta del mercado liderada por BTC.
Esta diferencia se vuelve más obvia en diferentes regímenes de mercado. Entre junio y agosto de 2025, Bitwise informó que Ethereum se comportó como un comercio apalancado de Bitcoin, con su proporción de BTC aumentando entre 1,5 y 1,6 a medida que BTC se acercaba a nuevos máximos.
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Durante el período de estrés posterior a FTX en la segunda mitad de 2022, la dinámica se volvió aún más brutal: “Todos los factores, excepto BTC, tuvieron un coeficiente negativo, ya que hasta el 90% de los rendimientos se atribuyeron a BTC. En momentos como estos, lo que importa es la liquidez del efectivo. No los fundamentos, los flujos o las macros. Así que ETH estaba esencialmente ligado a BTC”.
Hubo excepciones. Bitwise identificó mayo de 2021 como el período de menor sensibilidad de BTC: Bitcoin ya alcanzó su punto máximo, pero Ethereum continuó aumentando a medida que las direcciones activas crecieron durante el auge de NFT. Sin embargo, estas ventanas distintivas parecen más episódicas que estructurales.
El informe también cuestiona la noción de que un sistema multifactorial más rico mejora significativamente los pronósticos a corto plazo. Si bien el modelo explica razonablemente bien los rendimientos históricos, Bitwise dijo que su rendimiento fuera de la muestra no logró superar al modelo AR(1)+BTC, mucho más simple. La mayor parte del valor predictivo proviene de la exposición a Bitcoin y la estabilidad de precios, mientras que factores adicionales agregaron solo un poder predictivo limitado.
Esto deja a Ethereum en lo que Bitwise llamó una “posición paradójica”: una red con una importancia institucional creciente, una participación de mercado dominante en monedas estables y tokenización, y una hoja de ruta cada vez más centrada, pero el precio todavía está impulsado principalmente por las pruebas beta externas.
En el momento de esta publicación, ETH cotizaba a 2.305 dólares.
ETH debe superar el nivel de Fibonacci de 0,382, gráfico de 1 semana | Fuente: ETHUSDT en TradingView.com.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com.
