El administrador de dinero multimillonario Ken Fisher acaba de hacer una declaración sorprendente en el debate sobre “¿están sobrevaluadas las acciones” y “¿debería importarle?”. Su opinión: la relación precio-beneficio, o relación P/E, no es tan importante como mucha gente piensa.
A primera vista, esto parece un enfoque poco convencional. Todos hemos escuchado el argumento: las acciones están sobrevaluadas, lo que sugiere que se acerca un ajuste de cuentas. El argumento se centra principalmente en las relaciones precio-beneficio (P/E), que sirven como métrica para que los inversores determinen si una acción está infravalorada (compra) o sobrevalorada (vendida).
Este año, hemos escuchado a muchos expertos sugerir que un desempeño deficiente significativo podría estar a la vuelta de la esquina, dado que la relación P/E del S&P 500 está muy por encima de sus promedios de 5 y 10 años después de dos (y potencialmente tres) años consecutivos de rendimientos superiores al 20%.
Pero ¿qué pasa si esta creencia es errónea? ¿Qué pasa si Fisher tiene razón y el impacto de las altas valoraciones no es un lastre tan grande para los rendimientos del mercado de valores como todo el mundo piensa? Esto reescribirá el pensamiento de muchos inversores que cifraron sus esperanzas (y se perdieron el repunte de este año) en la creencia errónea de que las acciones estaban sobrevaluadas.
En primer lugar, sé que la posición de Fischer resuena. Como ex analista de Wall Street con más de 30 años de experiencia en el seguimiento de los mercados, he creído durante mucho tiempo que la valoración es sólo marginalmente importante y sirve como un dedo en la balanza en lugar de ser el principio y el fin de la justificación para comprar o vender.
Los inversores están debatiendo la valoración de la empresa en 2025 mientras el S&P 500 alcanza un máximo histórico.
REUTERS
Ken Fisher dice que las relaciones P/E no son tan importantes como cree.
Fisher es el fundador de Fisher Investments, que gestiona 295.000 millones de dólares en activos. Ha estado operando en los mercados desde la década de 1970. Ha experimentado su parte de auges y caídas económicas y de mercado, superando la inflación descontrolada en la década de 1970, el Lunes Negro en 1987, la crisis de ahorro y préstamo en las décadas de 1980 y 1990, el auge y caída de Internet, la Gran Recesión, la pandemia de Covid y, más recientemente, el mercado bajista de 2022.
Ha visto su parte de mercados alcistas y bajistas, así como muchos períodos de valoraciones altas y bajas.
Aquellos preocupados por la relación P/E del mercado de valores señalan el hecho de que la relación P/E de los últimos 12 meses del S&P 500 es 28,3, que está por encima de los promedios de 5 y 10 años de 25 y por encima de 22,9, respectivamente, según Factset.
Fisher es muy consciente del debate sobre la valoración, pero no cree que la valoración sea una fuerza impulsora para predecir el rendimiento futuro de una acción y tiene datos que respaldan su opinión.
“Con la relación precio-beneficio de las acciones estadounidenses rondando 30, muchos están empezando a creer que estos son los últimos días del mercado alcista”, escribió Fisher en un artículo en el New York Post. “Sin embargo, las valoraciones no predicen la dirección de las acciones, y nunca lo han hecho. ¿Herejía? Es más como la historia, más de un siglo, que demuestra que los altos PE de hoy no significan mucho”.
Más Wall Street:
Las últimas compras de Stanley Druckenmiller sugieren un cambio en la tendencia tecnológica Goldman Sachs revela pronóstico del mercado de valores hasta 2035 Bridgewater Dalio cambia silenciosamente su cartera en medio de advertencias de burbujas.
El punto de Fisher se apoya en el cálculo de los rendimientos históricos en varios niveles P/E.
“Desde 1872, el PE inicial anual (utilizando las ganancias de los últimos 12 meses) y los rendimientos adelantados a 1 año tienen un R cuadrado de 0,01, ¡esencialmente sin causalidad alguna! El R cuadrado que utiliza rendimientos a tres y cinco años es 0,03 y 0,02. Esto significa sólo el 3% y el 2% de los rendimientos adelantados a tres y cinco años, respectivamente, incluso durante la emergencia”, escribió Fischer. “Accidente. Creer lo contrario es simplemente estúpido”.
R cuadrado es una medida del grado en que una cosa determina a otra. Un valor de cero significa que “A nunca causa B, mientras que una señal de 1,00 A siempre causa B”, dice Fisher.
Incluso las estimaciones prospectivas deben considerarse cuidadosamente.
Debido a que los ratios P/E finales se basan en ganancias pasadas, no son tan útiles para evaluar el futuro. Las acciones se negocian basándose en las expectativas y no en las noticias de ayer porque los inversores abordan las carteras con una mentalidad de “¿qué has hecho por mí últimamente?”.
Sin embargo, ni siquiera los ratios P/E adelantados inspiran confianza en Fisher.
“Las ganancias previstas, como las utilizan muchos, provienen de expectativas actuales ya incorporadas en el sentimiento y el precio (y a menudo erróneas)”, dijo Fisher. “Esto podría hacer que el P/E parezca muy alto con excelentes oportunidades de compra”.
Caso concreto: la gran recesión.
Los ratios precio-beneficio futuro aumentaron en 2009 cuando el mercado tocó fondo y los analistas extrapolaron que el armagedón económico continuaría en lugar de que las acciones encontraran su equilibrio. Aquellos que se centraron demasiado en la valoración perdieron una oportunidad de compra de nueva generación, ya que el S&P 500 ETF (SPY) ha subido un 918% desde su mínimo de marzo de 2009.
Los críticos señalarán que las acciones han caído en momentos en que los ratios P/E han aumentado, como a principios de la década de 2000 y principios de 2022. Sin embargo, también hay muchos casos en los que los ratios P/E elevados preceden al crecimiento.
“2003 comenzó con un PE de 32. Las acciones estadounidenses subieron un 29%, sumando un 12,8% anual durante los siguientes cinco años. 2021 comenzó con un PE de 38. Sin embargo, las acciones obtuvieron un rendimiento del 29% ese año para un rendimiento anualizado del 10% en tres años… a pesar del mercado bajista de 2022”, señala Fisher.
Lo que suceda con las acciones en 2026 probablemente dependerá más de la Reserva Federal y la economía que de las valoraciones.
Teniendo en cuenta los datos de Fisher, su idea de que los inversores están demasiado centrados en las relaciones P/E no parece tan descabellada. Fisher tiene décadas de experiencia en inversiones y es posible que los inversores quieran tener en cuenta que, si bien aún no ha publicado su pronóstico de mercado para 2026, las relaciones P/E no determinarán sus perspectivas.
Suele hacer su pronóstico a finales de diciembre. El año pasado, basó su perspectiva alcista sobre las acciones extranjeras en el sentimiento extremadamente pobre generado por la elección del presidente Trump. No se equivocó. El índice S&P World Ex-US ha subido un 27,2% en lo que va del año, mientras que el S&P 500 ha subido un 17%. Dijo que Europa superaría al mercado estadounidense, lo que también es cierto dado el rendimiento del 33,2% del índice MSCI Europa en lo que va del año.
Fisher también predijo (correctamente) en enero que el S&P 500 confundiría a las masas con un tercer año de enormes ganancias, escribiendo en el New York Post: “Creo que el resultado más probable es una ganancia del mercado de valores del 15% al 25% – tal vez un poco más”.
Comprobar y comprobar.
Lo que dirá este año es una incógnita, pero su opinión dependerá más del sentimiento sobre la economía que de la valoración, dado que si bien la Reserva Federal ha recortado las tasas tres veces este año, pronostica sólo un recorte adicional en 2026, a partir de la reunión del FOMC del 10 de diciembre.
El gráfico de puntos seguido de cerca por la Fed muestra que los funcionarios de la Fed pronostican que el crecimiento del PIB, así como el empleo y la inflación se estabilizarán y mejorarán para fines del próximo año.
“Nuestro promedio SGP pronostica que la tasa de desempleo será del 4,5 por ciento a finales de este año y luego disminuirá”, dijo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en su conferencia de prensa después de la decisión. “La mediana de las previsiones de la SEP para la inflación PCE general es del 2,9% este año y del 2,4% el próximo, ligeramente inferior a la mediana de las previsiones de septiembre. Después de eso, la mediana cae al 2%.
A mí me suena bastante bien. Sin duda, la Reserva Federal podría ajustar rápidamente su postura sobre las tasas dependiendo de cómo se desarrollen los datos. Sin embargo, las previsiones de diciembre sugieren complacencia y aún está por ver cómo percibirán los inversores el cambio.
En cuanto a la valoración, Fisher no cree que se pueda abandonar por completo. Sin embargo, cree que se utiliza mejor en el mercado de margen, ya que le ayuda a decidir dónde colocar su cartera, en lugar de utilizarlo para medir el tiempo del mercado.
“Las calificaciones no son del todo inútiles. Pueden ayudarle a elegir acciones dentro de categorías de valor (por eso creé la relación precio-ventas). ¿Pero para pronósticos generales del mercado? No”.
Relacionado: Un administrador de fondos desde hace mucho tiempo ofrece una predicción del mercado de valores de dos palabras para 2026
