Raoul Pal rechaza la idea de que la actual caída de las criptomonedas indique una interrupción del ciclo del mercado, argumentando en cambio que Bitcoin y el alto riesgo beta están sufriendo una bolsa de liquidez temporal en los EE.UU. relacionada con la gestión del efectivo del Tesoro y la dinámica de cierre del gobierno.
En una publicación del fin de semana en X, enmarcada como una desacreditación de las “narrativas falsas”, el fundador de Global Macro Investor dijo que la historia predominante es “que BTC y las criptomonedas están rotas. El ciclo ha terminado” se ha convertido en una “trampa narrativa tentadora”, especialmente cuando “los precios (están) subiendo cada maldito día”. Pero Pal dijo que una pregunta separada del cliente de fondos de cobertura GMI sobre las acciones de SaaS colapsadas lo llevó a volver a verificar los datos y repensar el factor.
“Lo que descubrí destrozó tanto la narrativa BTC como la narrativa SaaS”, escribió Pal. “SaaS y BTC son EXACTAMENTE el mismo gráfico. ¿A? Esto significa que hay un factor más que todos hemos pasado por alto…”
BTC frente a SaaS | Fuente: X @RaoulGMI ¿Caída criptográfica debido a una fuga de liquidez en EE. UU.?
La respuesta de Pal es liquidez. Sostiene que la liquidez en EE.UU. ha sido “contenida” debido a dos episodios de cierres económicos y “problemas de suministro de agua en EE.UU.”, y añade que el drenaje de repos inversos de la Reserva Federal “esencialmente terminó en 2024”.
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Esto, dijo, dejó la recuperación de la Cuenta General del Tesoro (TGA) en julio y agosto sin la compensación que normalmente suavizaría el impacto, convirtiéndola en un agotamiento neto. La misma falta de liquidez ayuda a explicar por qué los indicadores de actividad macroeconómica parecen débiles, dice, y escribe que “la falta de liquidez es la razón por la que el ISM fue tan bajo”.
Liquidez estadounidense | Fuente: X @RaoulGMI
Si bien Pal dijo que normalmente rastrea la liquidez total global debido a su correlación a largo plazo con Bitcoin y la tecnología estadounidense, argumentó que la medida estadounidense domina esta fase del ciclo porque Estados Unidos sigue siendo el principal proveedor de liquidez del sistema. Esto es importante, dijo, porque los activos más susceptibles a los retiros de liquidez son activos de larga duración y altamente volátiles, que es donde se encuentran Bitcoin y SaaS en muchas carteras.
“Estos son los activos de mayor duración que existen, y ambos se descontaron porque la liquidez se redujo temporalmente”, escribió Pal, atribuyendo sus reducciones al mismo impulso macroeconómico en lugar de a un fracaso de un proyecto específico o a una interrupción del ciclo criptográfico.
También señaló que el repunte del oro limita aún más los flujos marginales. “El repunte del oro esencialmente ha absorbido toda la liquidez del margen del sistema que podría haber fluyedo hacia BTC y SaaS”, dijo Pal. “No había suficiente liquidez para respaldar todos estos activos, por lo que los más riesgosos sufrieron”.
Pal describió el último cierre económico como otro obstáculo, diciendo que el Tesoro estaba “cubriendo sus apuestas” al no recortar el TGA después del cierre anterior, sino “agregándole más” al profundizar la filtración. Es la “actual bolsa de aire” detrás de la “brutal acción del precio” sobre los riesgos, dijo.
Pero también afirma que la situación está cerca de resolverse. “Sin embargo, hay indicios de que este cierre se resolverá esta semana y es el último obstáculo para la liquidez”, escribió Pal, y agregó que la siguiente fase podría traer una “afluencia de liquidez” debido a los factores que enumeró, incluidos cambios en torno a eSLR, recortes parciales de TGA, estímulo fiscal y recortes de tasas.
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Extendió el tema de la “narrativa falsa” a las expectativas de la Fed, descartando la idea de que Kevin Warsh aplicaría políticas como un halcón. “Sobre la cuestión de los recortes de tipos, existe otra idea errónea de que Kevin Warsh es un halcón”, escribió Pahl. “Esto es una completa tontería. Estos fueron comentarios en su mayoría de hace 18 años”.
Pahl argumentó que el mandato de Warsh sería consistente con lo que llamó el “escenario de la era Greenspan” -recortar las tasas, permitir que la economía crezca aún más y depender del crecimiento de la productividad para frenar la inflación subyacente- evitando al mismo tiempo cambios en los balances que podrían entrar en conflicto con los límites de las reservas y desestabilizar los préstamos.
Pal incluyó su mea culpa al reconocer que GMI “no ve la liquidez estadounidense como un motor actual” después de años de enfatizar las medidas globales. “No hay ninguna brecha”, escribió. “Solo una confluencia de eventos: repo inverso agotado > recuperación de TGA > cierre > repunte del oro > cierre que no predijimos, o de todos modos no vimos el efecto”.
Su resultado no fue tanto determinar el mínimo exacto como el tiempo del ciclo. “El tiempo suele ser más importante que el precio en acuerdos de ciclo completo”, escribió, instando a “¡PACIENCIA!” y reiterando que sigue siendo “ENORME” optimista sobre 2026 si se cumple el escenario de política y liquidez que espera.
En el momento de esta publicación, BTC cotizaba a 77.510 dólares.
Bitcoin cotiza en soporte clave, gráfico de 1 semana | Fuente: BTCUSDT en TradingView.com.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com.
