La rápida transición de Oracle de ser el favorito del mercado a una señal de advertencia del mercado revela algo más profundo sobre el auge de la IA, dicen los expertos: no importa cuán eufóricos hayan estado los inversionistas durante los últimos dos años, la industria no puede escapar de las leyes de la física o de las realidades del financiamiento de la deuda.
Las acciones de Oracle han caído un 45% desde su máximo de septiembre y han bajado un 14% esta semana después de que un informe de ganancias inestable revelara que la compañía gastó 12.000 millones de dólares en gastos de capital trimestrales, más de los 8.250 millones de dólares que esperaban los analistas.
La orientación de ganancias también fue débil y la compañía elevó su previsión de gasto de capital para el año fiscal 2026 en otros 15 mil millones de dólares. La mayor parte de esos fondos se destina a centros de datos dedicados a OpenAI, el socio de inteligencia artificial de Oracle de 300 mil millones de dólares.
“Tenemos objetivos ambiciosos y alcanzables para ofrecer capacidad en todo el mundo”, dijo esta semana el codirector ejecutivo de Oracle, Clay Maguirk.
Los inversores están preocupados por cómo Oracle recuperará esos enormes costos, ya que sus principales fuentes de ingresos, los ingresos por computación en la nube y las ventas de infraestructura en la nube, tampoco han cumplido con las expectativas de Wall Street. Los analistas han caracterizado el desarrollo de la inteligencia artificial como impulsado por la deuda, aunque la compañía no vincula explícitamente deuda específica con proyectos de capital específicos en sus informes.
Y el viernes, incluso la joya de la corona de la estrategia de inteligencia artificial de Oracle, los centros de datos OpenAI, mostraban grietas. Bloomberg informó que Oracle ha retrasado la finalización de algunos centros de datos OpenAI en EE. UU. de 2027 a 2028 debido a “escasez de mano de obra y materiales”.
“Es probable que estén viendo escasez de mano de obra y materiales”, dijo el investigador de centros de datos Jonathan Coomey, quien ha asesorado a empresas de servicios públicos y empresas de hiperescalado, incluidas IBM y AMD. En su opinión, el auge de la inteligencia artificial está directamente relacionado con la diferencia entre velocidad digital y velocidad física. “El mundo de los bits se mueve rápido. El mundo de los átomos no. Y los centros de datos son el lugar donde esos dos mundos chocan”.
Si bien Bloomberg no especificó qué instalaciones específicas se están retrasando, Coomer dijo que un candidato probable es el Proyecto Júpiter, un gigantesco complejo de centros de datos de Oracle propuesto para un tramo remoto de Nuevo México. Los informes locales describen a Júpiter como un megacampus de más de 160 mil millones de dólares, uno de los proyectos de infraestructura de inteligencia artificial más ambiciosos jamás emprendidos y una parte importante del compromiso de Oracle de proporcionar computación para OpenAI.
Kumi describe una industria en la que el capital se puede utilizar instantáneamente, pero el equipo que el capital debe comprar no. Según sus palabras, el tiempo de construcción de turbinas, transformadores, sistemas de refrigeración especializados y equipos de alto voltaje se prolongó durante años. La entrega de transformadores grandes puede tardar de cuatro a cinco años. Las turbinas de gas industriales, en las que las empresas confían cada vez más para construir microrredes, pueden funcionar seis o siete veces.
Incluso si una empresa está dispuesta a pagar más, las fábricas que fabrican estos componentes no pueden expandirse mágicamente de la noche a la mañana, y la industria manufacturera capacitada para instalarlos ya está al límite. Es posible que las empresas de inteligencia artificial quieran avanzar al ritmo de los lanzamientos de modelos, pero los sectores de la construcción y los servicios públicos operan en un marco temporal fundamentalmente diferente.
Koomey dejó en claro que las limitaciones físicas que describe se aplican a todos los hiperescaladores, pero Oracle es particularmente preocupante para los inversores porque llega tarde al juego de la infraestructura de IA y ha vinculado la mayor parte de su inversión a un cliente, OpenAI.
“Esto sucede cada vez que hay un cambio masivo en la inversión”, dijo. “Con el tiempo, los fabricantes se ponen al día, pero no de inmediato. La realidad interviene.”
Estas diferencias se vuelven aún más evidentes cuando entra en juego el límite financiero. Si bien la caída de las acciones de Oracle es dramática, la reacción del mercado de bonos puede ser más importante. Los rendimientos de los bonos de Oracle han caído drásticamente, y algunos bonos nuevos que alguna vez tuvieron grado de inversión ahora se comercializan como basura a medida que su índice de riesgo crediticio alcanza su nivel más alto desde 2009. Esto indica que los inversionistas en préstamos corporativos, históricamente los observadores más perspicaces de los ciclos tecnológicos, están comenzando a reevaluar el riesgo de otorgar préstamos para el desarrollo de la IA.
Durante las últimas décadas, la norma para las empresas de tecnología ha sido pagar el crecimiento con ganancias. Ahora muchos de ellos, incluido Oracle, están recurriendo a los mercados crediticios para financiar su rápida expansión. Los cinco mayores hiperescaladores de IA (Google, Meta, Amazon, Microsoft y Oracle) han emitido conjuntamente alrededor de 121 mil millones de dólares en bonos este año para financiar la construcción de centros de datos impulsados por IA, según un análisis del Bank of America. El nivel de emisión está muy por encima de los promedios históricos y señala un cambio importante hacia el financiamiento de deuda para infraestructura.
Oracle, sin embargo, realizó algunos de los acuerdos más importantes de los cinco, como su venta de bonos por 18.000 millones de dólares en septiembre. La deuda total es de unos 100 mil millones de dólares. Los otros cuatro también tienen posiciones de efectivo más sólidas y calificaciones crediticias más altas (AA/A frente a Oracle en BBB) y son capaces de generar un fuerte flujo de caja libre positivo. Entonces, si bien Oracle no es el único gigante tecnológico que recurre a los mercados de deuda para su gasto en IA, su tamaño, generación de efectivo y calificaciones crediticias lo convierten en uno de los más apalancados.
Los inversores en deuda no necesariamente necesitan altos rendimientos; sólo quieren tener la seguridad de que recuperarán su dinero con intereses. Si la confianza flaquea aunque sea un poco, los rendimientos aumentarán.
“Esto parece un momento de 1998”, dijo a Axios Anuj Kapoor, director ejecutivo de CloudBees y ex ejecutivo de tecnología durante la era de las puntocom. Hay una gran promesa, pero también una enorme incertidumbre sobre la rapidez con la que se obtendrán las ganancias.
Coomer vio una línea directa simple.
“Hay una brecha entre los técnicos, que tienen mucho dinero y están acostumbrados a moverse muy rápido, y las personas que fabrican los equipos y construyen las instalaciones, que tardan años en ampliar su producción”, afirmó.
