El director ejecutivo de JPMorgan Chase (JPM), Jamie Dimon, no está endulzando la situación. El lunes, en el informe anual de su banco a los inversores, emitió su advertencia económica más dura en meses, y Wall Street tomó nota.
Con las acciones cerca de máximos históricos y un sentimiento alcista calentándose, Dimon ve que los riesgos se acumulan bajo la superficie. Aconsejó a los inversores que “tengan cuidado”. El hombre que dirigió a JPMorgan durante la crisis financiera de 2008 dice que la complacencia que está viendo ahora le resulta incómodamente familiar.
“Mi ansiedad por esto es muy alta”, dijo Dimon el lunes. “No me tranquiliza el hecho de que los precios de los activos sean altos. De hecho, creo que aumenta el riesgo”.
Por qué Dimon dice que hoy se siente otra vez como 2005
Dimon trazó paralelismos directos entre el mercado actual y los tres años previos a la crisis financiera de 2008. El entorno actual tiene las mismas huellas, afirmó.
“Todo el mundo ganaba mucho dinero, la gente aprovechaba, el cielo era el límite”, dijo en el evento. Añadió que algunas empresas financieras ya están “haciendo estupideces” al perseguir ingresos por intereses, aunque se negó a nombrarlas públicamente.
El S&P 500 cotiza actualmente a aproximadamente 24 veces las ganancias, muy por encima de su promedio histórico a largo plazo. Los préstamos privados han aumentado a casi 2 billones de dólares, financiando a prestatarios que no serán afectados por los bancos regulados. Para Dimon, estos no son problemas abstractos. Éstas son las mismas condiciones que vio crear y luego destruir hace casi dos décadas.
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Dimon también advirtió que cuando el ciclo cambia, las industrias más afectadas rara vez son las que los inversores esperan. En 2007, los servicios públicos y las telecomunicaciones se consideraban seguros. Fueron aplastados de todos modos. Sugirió que las acciones de software, alimentadas por el optimismo sobre la inteligencia artificial, podrían ser el próximo sector que sorprenda a los inversores. “Siempre hay un elemento sorpresa”, dijo a la audiencia.
Los cuatro riesgos que Dimon señaló para los inversores son: Aumento de los precios de los activos. Las acciones cotizan a un precio inflado. Dimon afirmó que los precios altos no son una señal de estabilidad. Señalan riesgo, especialmente cuando el optimismo está tan extendido. Estrés por préstamos privados. Blue Owl vendió 1.400 millones de dólares en préstamos y pagos limitados a inversores, asustando a Apollo, KKR y Blackstone. El copresidente de JPMorgan, Troy Rohrbaugh, advirtió que el estrés podría rápidamente volverse “más generalizado” en los mercados crediticios. Los bancos buscan ganancias. Las presiones competitivas están empujando a los prestamistas hacia partes más riesgosas del mercado, repitiendo el mismo comportamiento de búsqueda de rendimientos que precedió a la última crisis. Los shocks arancelarios, la presión política sobre la Reserva Federal y la laxa política fiscal se suman a lo que Dimon llamó un contexto ya frágil para el crecimiento. Cómo el historial de Dimon da forma a su autoridad
Los críticos han llamado a Dimon consistentemente bajista antes. Su advertencia de huracán para 2022 llegó temprano. Sus temores sobre la inflación resultaron prematuros. Pero el detalle importante es lo que ocurrió durante cada una de estas advertencias: JPMorgan siguió creciendo, y creció rápidamente.
Esto es importante porque separa las advertencias de Dimon del pesimismo habitual de Wall Street. No habla desde un lugar de miedo. Habla desde una posición de dominio, razón por la cual su cautela tiene más peso que la de la mayoría.
Foto de Tom Williams vía Getty Images
El banco reportó ganancias récord el año pasado y aumentó sus depósitos mientras sus rivales regionales luchaban con salidas de efectivo. Sus mesas de operaciones imprimieron aproximadamente 3 mil millones de dólares por trimestre. El margen de intereses alcanzó un máximo histórico. La cautela de Dimon nunca llegó a expensas del desempeño.
Habla desde una posición de verdadero poder institucional. JPMorgan tiene ahora 4 billones de dólares en activos y 2,5 billones de dólares en depósitos, lo que lo convierte en el banco más grande del país por capitalización de mercado. Esta escala le da una idea de las condiciones crediticias, los flujos de depósitos y el estrés de los prestatarios a los que la mayoría de los inversores simplemente no pueden acceder desde el exterior.
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Él también vivió personalmente la última crisis. JPMorgan adquirió Bear Stearns y Washington Mutual a precios de ganga cuando los rivales colapsaron en 2008. La experiencia agudiza sus instintos a medida que comienzan a surgir patrones familiares.
¿Qué significa esto para los inversores en este momento?
Dimon no pidió un accidente ni estableció un cronograma. “Un día habrá un ciclo”, dijo el lunes. “No sé cuándo. No sé qué confluencia de eventos causará esto”.
Su orientación a los inversores fue sencilla: poner a prueba las carteras, crear reservas de efectivo y resistir la falsa comodidad que acompaña a los mercados en alza. Es la complacencia, dice, lo que hace que las recesiones sean tan devastadoras cuando finalmente llegan.
JPMorgan analiza constantemente cuatro escenarios internos, que van desde un aterrizaje suave hasta un colapso total, y mantiene 4.000 millones de dólares en reservas para pérdidas crediticias como protección. El mensaje de Dimon el lunes fue simple: aplique esa disciplina antes de que el ciclo cambie, no después de que suceda.
Las acciones de JPM subieron alrededor de un 2% el lunes. Wall Street ahora recompensa la vigilancia. Pero la advertencia de Dimon va directamente a lo que sucede cuando esa confianza comienza a resquebrajarse, y la historia demuestra que siempre sucede así, tarde o temprano.
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