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Greggs (LSE: GRG) ha generado fuertes retornos para los accionistas durante las últimas dos décadas. Sin embargo, las acciones de Greggs han perdido su atractivo recientemente.
Tomemos como ejemplo los últimos 12 meses. Durante este período, el precio de las acciones de Greggs cayó un 23%. Por lo tanto, un inversor que entonces invirtió £15.000 tendría ahora una participación por valor de alrededor de £11.550.
También hay dividendos a considerar. El rendimiento actual es del 4,2%. Una inversión de £15.000 en acciones de Greggs hace seis meses debería generar ahora alrededor de £500 en dividendos al año. Sin embargo, incluso teniendo esto en cuenta, una inversión de 15.000 libras esterlinas sería actualmente una pérdida global.
¿Qué salió mal?
Cosas decepcionantes. Después de todo, ningún inversor invierte dinero en una acción con la esperanza de que su valor baje. Entonces, ¿qué salió mal con Greggs?
Quizás no tanto. Pero actualmente está atrapado en lo que yo llamaría una trampa de expectativas. Cuando digo que no han salido muchas cosas mal, no estoy pasando por alto los problemas recientes.
El verano pasado hubo una advertencia sobre ganancias impactantes. Esto refleja numerosas amenazas actuales a las empresas, desde una mala planificación de la demanda de productos y el almacenamiento para los cambios climáticos estacionales hasta el impacto de los mayores costos salariales y de seguros nacionales.
Pero Greggs sigue aumentando sus ganancias en términos comparables. Este crecimiento parece aún más fuerte si a esto le sumamos el efecto de la apertura de nuevas tiendas.
La empresa sigue siendo rentable, tiene una base de clientes leales y se beneficia de una estructura de costes competitiva debido a su tamaño y a una producción algo centralizada.
El problema es que (y esto es lo que yo llamo la trampa de las expectativas) las acciones de Greggs han sido consideradas una acción de alto crecimiento durante varios años. Ahora que el negocio es mucho más grande y el crecimiento orgánico se ha desacelerado, los inversores están reduciendo la prima de crecimiento que creen que merece la acción.
Entonces, si bien Greggs sigue siendo una empresa sólida y rentable y en modo de crecimiento, sus acciones han caído porque la tasa de crecimiento proyectada de la empresa ya no es la que era antes.
¿Hay una oportunidad aquí?
No me sorprende esta desaceleración de las tasas de crecimiento. Ninguna organización puede mantener altas tasas de crecimiento para siempre; todas llegan a un punto en el que los rendimientos de la expansión de su negocio son decrecientes.
Con varios miles de tiendas en el Reino Unido, Greggs está más cerca que nunca del punto de saturación. Abrir una nueva tienda simplemente corre el riesgo de quitarle negocios a una tienda existente, en lugar de a un competidor.
Aún así, ¿es este un mal negocio? De nada. Creo que es un gran negocio. La empresa tomó su cartera de productos e introdujo características como nombres y sabores únicos para diferenciar su oferta en el mercado, dándole poder de fijación de precios incluso en artículos básicos como el humilde rollo de salchicha.
La empresa tiene una propuesta de valor convincente para los clientes preocupados por los costos y, al mismo tiempo, sigue siendo rentable y genera flujo de caja. Los clientes vienen regularmente y espero que siga igual. La gente necesita comer lo que produce la economía. De hecho, el enfoque de Greggs en los costos significa que una economía débil puede en realidad ser más beneficiosa que perjudicial para la demanda de los consumidores.
Creo que en este momento existe un desajuste fundamental entre lo que deberían valer las acciones de Greggs y lo que dice el mercado de valores sobre su valor. En los últimos meses he ampliado mi cartera.
