Hay un momento particular en Wall Street que generalmente desconcierta a los inversores minoristas cuando una empresa reporta ganancias sólidas, no reporta nada preocupante y las acciones aún caen. Northrop Grumman (NOC) acaba de tener uno de estos.
El gigante aeroespacial y de defensa de 32 años informó resultados para el primer trimestre de 2026 que fueron buenos en la mayoría de los aspectos. Crecimiento modesto de las ganancias, orientación para todo el año confirmada, pedidos sólidos y cartera de pedidos de 96 mil millones de dólares. Luego las acciones se vendieron. No porque el negocio colapsara, sino por las cifras ocultas en el pronóstico de gastos de capital que tomaron por sorpresa a la mayoría de los inversionistas.
El culpable es el programa de bombarderos furtivos B-21, que se está expandiendo, acelerando y encareciendo en un futuro próximo.
“Northrop Grumman obtuvo sólidos resultados en el primer trimestre, generando fuertes volúmenes de pedidos, un crecimiento orgánico de ventas de un dígito medio y un sólido desempeño operativo”, dijo la presidenta y directora ejecutiva de Northrop Grumman, Kathy Worden. “Con nuestra cartera diversa, capacidades de fabricación sólidas y rendimiento comprobado, ofrecemos tecnologías diferenciadoras de manera rápida y a escala”.
La opinión de Morgan Stanley sobre el informe de resultados de Northrup es más matizada. El banco redujo su precio objetivo de 765 dólares a 745 dólares. Se trata de una corrección técnica más que de una pérdida de fe, dado que a los inversores también se les dijo que la liquidación era una oportunidad de compra escondida a plena vista.
La expansión del NOC B-21 asustó a los inversores, pero M.S. no estoy de acuerdo con esto
La cifra que afectó al precio de las acciones de Northrup no se incluyó en el informe de resultados. Estaba en las directrices de gastos de capital.
Según MSnote, Northrop Grumman y la Fuerza Aérea de EE. UU. acordaron conjuntamente aumentar la producción anual del B-21 Raider en aproximadamente un 25%. Esta decisión es un voto de confianza en la plataforma, pero tiene un precio.
El aumento de la producción requerirá alrededor de 2.500 millones de dólares en inversiones a varios años, y se espera que los costos más significativos se produzcan entre 2027 y 2029, según una nota de Morgan Stanley.
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Para dar cabida a esta construcción, Northrop aumentó su estimación de costo de capital para 2026 en aproximadamente $200 millones, a aproximadamente $1,850 millones. Según el modelo actualizado de Morgan Stanley, esto supone un 12,4% más que la previsión anterior. La guía de flujo de caja libre para todo el año de entre 3.100 y 3.500 millones de dólares se mantuvo sin cambios, como se ve en el informe de ganancias de la compañía, que el banco consideró notable dada la creciente carga de gasto de capital.
Según la nota de la firma, el modelo de Morgan Stanley ahora refleja las siguientes estimaciones actualizadas del ciclo de inversión del B-21:
Las ganancias ajustadas por acción para 2026 se mantuvieron sin cambios en 27,90 dólares; El flujo de caja libre disminuyó aproximadamente un 5 % a aproximadamente $3,28 mil millones después de un aumento en el gasto de capital. El flujo de caja libre para 2027 se estima en aproximadamente $3,4 mil millones. El flujo de caja libre para 2028 se estima en aproximadamente $3,64 mil millones. El flujo de caja libre para 2029 se estima en aproximadamente $4,16 mil millones.
La trayectoria importa. El flujo de caja libre a corto plazo se ve afectado. El flujo de caja libre a medio plazo se está recuperando y creciendo. El argumento de Morgan Stanley es que los inversores están valorando el dolor sin valorar la ganancia.
Los resultados del NOC para el Q126 muestran que el negocio va bien a pesar del ruido del B-21.
Antes de que las conversaciones sobre gastos de capital dominaran la narrativa de las ganancias, Northrop estaba registrando un trimestre sólido según cualquier medida convencional. Según el informe de resultados de abril de la empresa, los resultados del 1T26 fueron buenos.
Los resultados de NOC para el primer trimestre de 2026 incluyen: ventas de 9.900 millones de dólares, un aumento interanual del 4 %; Crecimiento orgánico de las ventas del 5 % Ingresos operativos de $ 989 millones con un margen del 10,0 % Ganancias diluidas por acción de $ 6,14 Compensación neta de $ 9800 millones y cartera total de pedidos de $ 96 mil millones Se confirmó la orientación para 2026 para ventas de aproximadamente $ 43,5 mil millones a $ 44 mil millones, ganancias por acción de $ 27,40 a $ 27,90 y flujo de efectivo libre de $ 3,1 a $ 3,5. mil millones
Según una nota de Morgan Stanley, las ganancias por acción en relación con el consenso fueron modestas, alrededor del 1%, ayudadas en parte por el desempeño por debajo de la línea. La gerencia mantuvo estable su pronóstico de ganancias para todo el año en lugar de aumentarlo.
Esa combinación, en un mercado que ya estaba nervioso por la visibilidad del sector de defensa, dio a los inversores permiso para vender primero y hacer preguntas después. Según Morgan Stanley, si se hacen las preguntas, en última instancia conducirán a una respuesta alcista.
Se espera que la Marina de los EE.UU. adjudique el contrato del avión de combate F/A-XX en agosto. Northrop y Boeing compiten desde la liquidación de Lockheed Martin en marzo de 2025.
Cheng Xin/Getty Images
Morgan Stanley también cree que la cartera de NOC se encuentra en una posición única.
El recorte del precio objetivo de Morgan Stanley de 765 dólares a 745 dólares refleja mecanismos de valoración más que una pérdida de fe. El banco utiliza un múltiplo de 31x para el flujo de caja libre por acción proyectado para 2027 de 24,05 dólares, una prima del 25% que cree que está justificada por la solidez de la cartera de Northrop.
Este poder está concentrado. Alrededor del 35% de los ingresos están asociados con programas básicos. Misiles y Defensa Antimisiles (25%) y B-21 (10%) generan décadas de ingresos por producción y mantenimiento.
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Northrop también controla dos ramas de la tríada nuclear. B-21 y Sentinel ICBM, con el tercero iluminado. Estos programas de franquicia brindan visibilidad a largo plazo y estabilidad de ingresos.
Según The War Zone, el catalizador a corto plazo podría llegar en agosto, cuando se espera que la Marina de los EE.UU. otorgue un contrato para el avión de combate F/A-XX. Northrop y Boeing están compitiendo y una victoria agregaría otra plataforma importante de próxima generación cuyo precio aún no se ha incluido en las estimaciones.
La venta masiva de NOC también muestra cómo piensan los inversores en defensa en 2026
La reacción del mercado a las ganancias de Northrop refleja tensiones más amplias que existen actualmente en la inversión en defensa. La brecha entre el costo de un programa de ciclo largo y la visibilidad del flujo de caja libre de ciclo corto. En un entorno de altas tasas de interés e incertidumbre macroeconómica, los inversores dudan a la hora de estimar los rendimientos esperados en 2028-2029, mientras que el flujo de caja está bajo presión hoy.
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JPMorgan está revisando su precio objetivo del S&P 500 para el resto de 2026. Vanguard desafía al S&P 500 como una estrategia única para todos. Goldman Sachs está revisando su pronóstico para las acciones de Broadcom.
En última instancia, Morgan Stanley sostiene que esto no es coherente con el posicionamiento de Northrop. El gasto en defensa global está aumentando, especialmente en misiles y defensa antimisiles, donde la empresa es líder. El aumento de la producción del B-21 fue una decisión conjunta con la Fuerza Aérea de EE. UU., lo que indica una fuerte demanda y confianza en la ejecución.
Morgan Stanley aplica un múltiplo de flujo de caja libre de 31 veces, una prima del 25% para el mercado, a una empresa que cree que tiene una ventaja estructural en los programas que más importan para el gasto en seguridad nacional de Estados Unidos durante la próxima década. El banco cree que esta prima de 745 dólares no sólo está justificada, sino que también está infravalorada en comparación con las oportunidades que se avecinan.
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