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El precio de las acciones de Fresnillo (LSE:FRES) mantiene las cosas ocupadas. El índice de metales preciosos FTSE 100 se ha multiplicado por ocho en dos años, incluso después de que la plata cayera un 30% en un día a principios de este año. Para la mayoría de los activos, tal caída detendría el repunte.
La compañía ahora ha publicado resultados récord para el año fiscal 25. Entonces, los inversionistas enfrentan una pregunta simple: ¿este aumento se basa en una base sólida o se ha prolongado demasiado?
Resultados del año fiscal 25
Las cifras son sorprendentes. Los ingresos ajustados aumentaron un 27,6% a 4.600 millones de dólares, el EBITDA aumentó un 80,7% a 2.800 millones de dólares, el beneficio antes de impuestos casi se triplicó a 2.100 millones de dólares y las ganancias por acción se cuadriplicaron con creces año tras año.
Esto generó mucho dinero. La minera terminó 2025 con una posición neta de efectivo de 1.900 millones de dólares (frente a los 458 millones de dólares del año anterior) y propuso un dividendo de 950 millones de dólares, el mayor desde que cotiza en bolsa y muy por encima de su política habitual de pago del 50%.
Pero aquí está el problema: la producción en realidad cayó. La producción de plata cayó 13,5% y la producción de oro cayó 5%, reflejando menores leyes y el cierre de la mina DOB San Julián. En otras palabras, la empresa no creció extrayendo más metal de la tierra.
Creció porque los precios eran más altos y los costos estaban estrictamente controlados. Los costos de fabricación ajustados cayeron un 11%, ayudados por eficiencias y un peso más débil.
Esta es la palanca operativa en acción. Cuando los precios de los metales suben, las ganancias no sólo aumentan, sino que se aceleran.
La pregunta clave ahora es si este impulso puede continuar.
Antecedentes de apoyo
La plata no es sólo un metal, es dinero y equipo. Mientras los gobiernos acumulan deuda, los bancos centrales continúan acumulando oro y plata como reservas de refugio. Al mismo tiempo, sigue creciendo la demanda de vehículos eléctricos, paneles solares, redes 5G, sistemas de defensa y electrónica avanzada.
Incluso Washington y Beijing clasifican ahora la plata como un metal esencial.
¿Problema? La oferta no puede responder rápidamente. Poner en producción una nueva mina puede llevar más de diez años. Cuando la demanda supera la producción, los precios tienden a encontrar apoyo.
Esta dinámica explica por qué la plata podría caer un 30% en un solo día a principios de este año y aun así recuperarse con fuerza. La volatilidad es parte de un ciclo. Las fuerzas estructurales que subyacen a este asunto.
Riesgos
La minería es un negocio no rentable. Los yacimientos se están agotando y no se garantiza su reemplazo. Si Fresnillo no puede reponer las reservas mediante exploración o adquisiciones, la producción a largo plazo podría disminuir independientemente de los precios de los metales.
Las regulaciones ambientales y las posibles obligaciones de cierre de minas también pueden aumentar los costos con el tiempo. Si bien el balance actual es sólido, el crecimiento sostenible en una industria intensiva en capital requiere una reinversión constante, lo que siempre conlleva un riesgo de ejecución.
¿Cuál es el veredicto?
El oro y la plata no son sólo operaciones cíclicas. Se encuentran en una encrucijada entre el aumento de la deuda soberana, la diversificación de los bancos centrales y el movimiento global hacia la electrificación y la tecnología avanzada. La oferta sigue siendo lenta y requiere mucho capital mientras la demanda se expande.
Aquí es donde entra Fresnillo. Dados los costos de producción ultrabajos y la doble exposición a la plata y el oro, incluso cambios modestos de precios pueden hacer que las ganancias aumenten desproporcionadamente. Este apalancamiento operativo fue evidente en 2025.
La cuestión no es si los metales vibrarán; siempre lo hacen. La pregunta es si las fuerzas estructurales detrás de ellos se están fortaleciendo.
Creo que existen. Por eso recientemente dupliqué mi apuesta comprando más acciones.
