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Cuando se buscan oportunidades de ingresos pasivos, los rendimientos de las acciones se utilizan habitualmente para comparar diferentes perspectivas. Esto es lo que primero me llamó la atención sobre Legal & General (LSE:LGEN).
El grupo de servicios financieros publicó hoy (11 de marzo) sus resultados de 2025. Como era de esperar, el dividendo del año se incrementó un 2% hasta 21,79 acciones anuales. Con un rendimiento del 8,9%, la acción sigue siendo una de las acciones de mayor rendimiento del mundo. ¿Pero la acción tiene algo más que ofrecer? Echemos un vistazo más de cerca.
Una mirada atrás en el tiempo
Para comprender plenamente el anuncio de resultados de hoy, debemos considerar los acontecimientos de hace tres años.
Cuando Legal & General publicó sus cifras para el año finalizado el 31 de diciembre de 2022 (FY22), reportó ganancias por acción (EPS) de 36,49 peniques y declaró un dividendo de 19,37 peniques. Su valor contable era de £12,140 millones de libras esterlinas.
Según el precio de las acciones en ese momento de 249,5 peniques, las acciones se cotizaban a 6,8 veces las ganancias del año fiscal 22 y una relación precio/valor contable (PTB) de 1,2.
Avance rápido hasta el año fiscal 25 y la acción tiene un múltiplo de 25,1 y un PTB de 6,1. Si observamos estas cifras, parece que las acciones del grupo se han encarecido significativamente.
El diablo está en los detalles.
Sin embargo, en enero de 2023, las normas contables internacionales cambiaron el enfoque de los contratos de seguro. En lugar de reconocer los ingresos por adelantado, se distribuyeron a lo largo de la vigencia de cada acuerdo individual.
Este cambio fue puramente presentacional y una ocurrencia tardía. Sin embargo, de un plumazo, el valor contable del grupo a 31 de diciembre de 2022 cayó de £12,140 millones de libras esterlinas a £5,530 millones de libras esterlinas. Las ganancias por acción se reexpresaron en 12,47 peniques, después de haber sido reportadas anteriormente en 36,49 peniques.
Recuerde, nada ha cambiado, pero el valor contable del grupo se ha reducido a más de la mitad y las ganancias por acción han caído casi dos tercios.
¿Qué significa todo esto?
Esto hace que comparar los informes del grupo sobre diferentes períodos históricos prácticamente no tenga sentido. Sin embargo, para intentar aportar algo de claridad, el grupo informa ahora de su margen de maniobra para futuras ganancias. Al 31 de diciembre de 2025, la cifra era de £13,310 millones de libras esterlinas, frente a los £13,170 millones de libras esterlinas a finales de 2024.
Sin embargo, esto sólo cubre alrededor de dos tercios de su negocio, excluyendo su división de gestión de activos. Si se aplica un múltiplo razonable al beneficio de esta división y se suma al margen de beneficio futuro, el resultado es una cifra superior a la capitalización de mercado actual del grupo de 13.900 millones de libras.
Por esta razón las acciones están infravaloradas. Creo que, junto con los generosos dividendos (sin garantía, por supuesto), esta es otra razón por la que los inversores podrían considerar añadir acciones a sus carteras.
Al menos por ahora, el grupo parece estar combatiendo con éxito el desafío que plantean los participantes del mercado de bajo costo. Pero es probable que la competencia se intensifique. Y los resultados de hoy son un recordatorio de cuán grande es el inversor del grupo en acciones y bonos. Un cambio desfavorable en su valor del 0,01% sería mayor que su capitalización de mercado actual.
Si bien soy optimista, no espero un gran aumento en los precios de las acciones. El modesto aumento en la estimación de ganancias futuras de la acción sugiere que es probable que sea resistente. Personalmente, no veo nada en los resultados que me haga pensar que el grupo vaya a recortar su dividendo en un futuro próximo. Pero, de nuevo, no veo que el precio de sus acciones suba. Sin embargo, no estoy a la venta.
